2018-09-12 08:54:01
編者按：進入9月，食糖2017/18榨季也接近尾聲，隨著甘蔗、甜菜等原料進入成熟期，新榨季即將到來。近期國內食糖價格持續(xù)走低，國內食糖市場進入純銷期。面對國內外食糖市場行情的下行壓力，中國糖業(yè)借助期貨市場、期權市場尋求避險的同時，也在探索新的經營模式，尋找發(fā)展動力。在9月9日舉行的2018第三屆中國（鄭州）國際期貨論壇上反映的信息表明，中國糖業(yè)正在走向理性。
白糖產業(yè)在行情下行中尋找發(fā)展動力——來自 2018第三屆中國（鄭州）國際期貨論壇的報道
圖為2018第三屆中國（鄭州）國際期貨論壇“白糖分論壇”圓桌討論現場。
本報記者趙宇恒文/圖
今年以來，國內食糖價格連續(xù)走低。食糖批發(fā)均價已處于每噸6000元左右的成本線之下，制糖企業(yè)出現大面積虧損，后期兌付蔗農糖料款很可能出現困難。同時，國內食糖市場已進入純銷糖期，巨大的國內外價差導致后期國內糖價易跌難漲。面對下行行情，如何做好風險管理成為食糖行業(yè)面臨的一大考驗。9月9日，在2018第三屆中國（鄭州）國際期貨論壇上我們看到，隨著白糖期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展和白糖期權的上市交易，企業(yè)規(guī)避生產經營風險的方式日益多元。
含糖食品消費進入低速增長期糖價下行壓力較大
中國糖業(yè)協(xié)會的數據顯示，當前制糖期，全國共生產食糖1031.04萬噸，比上一制糖期多產糖102.22萬噸。截至2018年8月底，本制糖期全國累計銷售食糖889.53萬噸，累計銷糖率86.28%。受國際食糖市場壓力傳導，國內食糖市場雖處于夏季消費旺季，但消費仍持續(xù)低迷，糖價下行壓力較大，農業(yè)農村部市場預警專家委員會此前發(fā)布的《2018年8月中國農產品供需形勢分析》將2017/18年度國內食糖均價上限較7月估計調低200元，調整為每噸5600~5800元。
“從生產端看，國內糖料種植面積整體呈下滑趨勢，甘蔗價格上漲對面積的擴張作用在邊際減弱。從需求端來看，含糖食品消費進入了低速增長期。”中糧屯河糖業(yè)股份有限公司副總經理吳震解釋，2015年以來，含糖食品消費增速為1%~10%。盡管2018年上半年消費需求保持穩(wěn)定增長，1~7月主要含糖食品工業(yè)用糖量同比增長6.6%，但增速仍較去年同期低4.2個百分點。
庫存方面，中下游渠道庫存持續(xù)下降，銷區(qū)薄弱，多數糖源難以滿足終端需求。“由于糖價持續(xù)下滑，在現貨升水的結構下，中下游渠道持續(xù)壓縮庫存，導致社會庫存降至近年來較低水平。”吳震說，與此同時，進口方面，保障性關稅下，遠期進口利潤在盈虧線附近波動，不利于煉糖廠采購和備貨。而在政府嚴控下，非正規(guī)渠道糖源當前榨季發(fā)運總量同比下降，國際市場基本停滯。吳鎮(zhèn)認為，國內糖市在經歷了中下游渠道持續(xù)去庫存后，供給端得到了有效的抑制，需求端在未來中秋、國慶雙節(jié)和春節(jié)備貨的旺季支撐下，將出現環(huán)比改善。在未出現新增供應的情況下，國內糖市后期將通過挖掘庫存來滿足供應。
整體供應偏于寬松價格傳導機制有待完善
“對于明年的市場，我個人認為消費方面不會有太大的增長，但也不會有縮減，所以供應將會是決定糖價走勢的主要因素。”東糖集團總裁助理李雪平分析，綜合該公司當前甘蔗種子銷售及其他情況判斷，明年食糖將會出現增產，進口量或將減少，但整體供應仍將偏于寬松。
供給寬松是業(yè)內對于近期糖市供求結構的普遍看法。國際糖業(yè)組織（ISO）日前發(fā)布的報告中預計2018/19榨季全球糖市供應過剩675萬噸，并下調了2017/18榨季全球食糖供應過剩量至860萬噸，上次預估量為1051萬噸。同時表示，2018/19榨季過剩是2017/18榨季過剩的延續(xù)，市場基本面不太可能支撐2018/19榨季的市場價值。
敦和資產管理有限公司基金經理方濤認為，從中長期看，這幾年國內國際糖市之所以一直走熊市，是因為價格傳導始終沒有到達種植端。正常來講可能價格上漲抑制消費，農民開始多種，慢慢恢復平衡，價格跌了替代也少了，農民開始不種了，慢慢達到平衡。此外，中長期來看內外價差要恢復到能夠堵住非正常渠道進口，產業(yè)才能恢復，產業(yè)鏈庫存也能夠進行正常的傳導，這樣這個產業(yè)鏈才是比較健康的。
“未來1~2年內，國內糖料種植面積整體呈現下滑趨勢，單產和效率的提升是未來國內糖業(yè)發(fā)展的唯一出路。”吳震認為，我國糖料單產較全球主產區(qū)均值偏低20%~35%，集約化程度較低決定了國內糖料種植成本難以大幅下降，對比中糧北海糖業(yè)和中糧Tully糖業(yè)的有關生產數據，盡管廣西甘蔗的收購價格可以達到澳洲甘蔗價格的一倍以上，但折算到種植戶的戶均收入則仍有很大差距。“即使去年國內甘蔗價格差不多達到了國外一倍多的水平，但中糧北海糖業(yè)的甘蔗種植戶戶均年純收入依然不足7000元，而在澳洲，中糧Tully糖業(yè)的甘蔗種植戶戶均年收入約為50萬元。”
“國內糖業(yè)要想持續(xù)良好發(fā)展，就要對標優(yōu)勢產區(qū)，推進農業(yè)供給側結構性改革。”吳震建議，未來我國糖業(yè)在發(fā)展中要對標淀粉糖行業(yè)，持續(xù)提升品質和服務；在物流保障方面，要完備物流運輸體系、合理調配淡旺季需求、運輸環(huán)境嚴格把關；在終端需求導向方面，要與終端用戶合作研發(fā)、采取多樣化生產加工模式、完善售后服務；下游市場開發(fā)方面，要挖掘傳統(tǒng)替代需求、開發(fā)新型及高端市場、延伸下游產業(yè)鏈。
期貨市場穩(wěn)步發(fā)展為行業(yè)提供更多盈利機會
在當前糖市下行壓力較大的背景下，如何做好風險管理成為業(yè)內探討的一大主題。隨著國內白糖期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展，期貨成為行業(yè)內規(guī)避風險時一個簡單而有效的工具。
英聯(lián)糖業(yè)中國區(qū)董事長張有基認為，在噸糖利潤不斷縮水的情況下，利用期貨平臺制定合理的套保策略將尤為重要，這也是中國糖業(yè)發(fā)展的重要支撐。國內糖業(yè)原材料成本占比接近70%，期貨市場為糖企提供了更多盈利機會。“合適的時候套保，套保做得好還有機會賺錢，期貨市場很好地保護了行業(yè)。”
據了解，今年白糖期貨市場獲得穩(wěn)步發(fā)展，一是市場規(guī)模保持穩(wěn)定。今年1~8月，白糖期貨日均成交23.69萬手，日均持倉36.16萬手，持倉規(guī)模與去年基本持平。二是市場結構持續(xù)優(yōu)化。今年1~8月，法人客戶日均成交4.84萬手，日均持倉16.95萬手，占持倉總量的47%，占比保持在較高水平。三是期貨價格的影響力不斷增強。今年1~8月，國內白糖期現貨價格相關系數達到0.97，價格“風向標”作用凸顯，為完善白糖價格形成機制發(fā)揮了重要作用。
鄭州商品交易所副總經理邢向飛介紹，為促進白糖期貨功能發(fā)揮，進一步提升白糖期貨服務實體經濟的能力，今年鄭商所進一步完善了白糖期貨規(guī)則制度。一是修改了合約掛牌時長，將一年半合約調整為一年；二是完成了合約和交割細則的修改，促進期貨規(guī)則與現貨的對接；三是完成了交割倉庫升貼水調整和倉庫布局的優(yōu)化，進一步完善了白糖期貨交割體系。
值得注意的是，為進一步推動“保險+期貨”試點建設，提高試點模式的可復制可推廣性，鄭商所2018年開展了“保險+期貨”縣域全覆蓋試點建設，試點品種就是白糖期貨，實施縣域為廣西壯族自治區(qū)羅城仫佬族自治縣。該模式是利用“保險+期貨”機制，為服務對象提供符合農業(yè)生產實際的價格風險管理服務。試點項目承保周期應處于白糖生產周期內，且不低于3個月。鄭商所將以手續(xù)費減免形式對試點項目進行支持，支持資金全部用于補貼農業(yè)經營主體的保險費用。
期權市場規(guī)模持續(xù)增長糖企風險管理有了更多選擇
2017年4月19日，白糖期權在鄭商所上市交易。一年多以來，白糖期權市場規(guī)模持續(xù)增長，市場功能逐步發(fā)揮。數據顯示，截至2018年8月31日，白糖期權日均成交3.3萬手，日均持倉21.4萬手，分別為去年的2倍和1.9倍。從與標的期貨對比情況來看，白糖期權單日成交最高占到期貨的21%，單日持倉最高占到期貨的41%。法人客戶成交和持倉占比分別達到61.1%和54.5%，目前已有數十余家涉糖企業(yè)利用白糖期權市場規(guī)避生產經營風險。
國泰君安期貨有限公司副總裁聞勇翔介紹，在鄭商所支持的白糖“保險+期貨”試點中，該公司通過墊資保費為云南省蔗農提供保險服務，同時在鄭商所利用定制化期權進行風險對沖，并到期補償農民損失，為農民提供幫助，取得了較好的效果。
“我們的業(yè)務模式相對來說風險偏好比較低，本身就是買入現貨的時候會做套期保值。”上海生水國際貿易有限公司總經理助理程博認為，期權上市以后，相當于一下多了多個合約可以選擇，可以從中找一些比較合適的做期貨或者期權之間的套利。程博介紹，在做套利時會帶一些主觀方向性上的判斷。比如判斷行情是短期振蕩時，可能會做一些跨市的賣兩頭的交易，做空一些波動率。另一方面，也會選擇用期權對現貨做一些保值。“其實也可以把它理解成期權和期貨的一種套利交易。因為按照我們的交易模式，可以把現貨理解成是一個每天都在到期的期貨合約，第二天又開出來一個新的合約，當天結束以后就可以到期交割了。你可以把現貨當成一個每天上市摘牌的期貨合約，也可以把現貨和期權組合到一起做一些風險對沖，可能會有意外的收獲。”
程博認為，期權可以作為一種加強型的交易模式，即期貨結合期權的加強獲取收益。當行情看得不是特別清楚，或是當前價位不合適時，也可以做一些防守型的頭寸，做一些相對來說風險可控的交易。比如當前白糖行情處于振蕩，沒有特別明顯的趨勢。在波動率沒有風險的情況下，賣兩頭賺取時間價值的交易策略是可以考慮的。
實習編輯：于婷婷
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