2020-03-18 17:04:41
2月下旬以后，下游短暫的補庫需求以及免收公路運輸費用刺激低庫存的貿易商積極入市收糧，造成主產(chǎn)區(qū)玉米市場繁榮的景象。但下游補庫需求以及階段性供應偏緊的態(tài)勢預計不太會持續(xù)。隨著玉米下游到廠量增加，補庫之后的觀望情緒再起，而基層四成余糧有待釋放，飼用需求和深加工開工均不佳，階段性供給偏緊的態(tài)勢將會轉變，這種情況下很難支撐玉米價格繼續(xù)上漲。玉米供需缺口預計在2020年末出現(xiàn)，而市場也將提前反映預期。中央一號文件提出各省市抓好生豬復養(yǎng)，確保2020年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復到接近正常年份水平，預計2020年下半年以后生豬有望出現(xiàn)恢復性上漲?？傮w來說，中長期玉米供需收緊，市場提前反應，因此中長期玉米價格有望上漲。
一、玉米市場基本面邏輯分析
供需邏輯貫穿玉米市場。玉米供給相對比較穩(wěn)定，關注點在于供給節(jié)奏，包括基層售糧節(jié)奏與儲備糧拍賣節(jié)奏。玉米需求的不確定性比較大，決定著玉米價格走勢。比如2017年至2019年供需缺口預期主導下玉米連續(xù)走高，2019年二季度以后，需求預期減弱，供需缺口收窄，玉米持續(xù)走低。2020年來看，玉米供需缺口依然存在，并且預計缺口會放大。需求方面，中央一號文件明確提出到恢復生豬存欄，力度較大。因此，預計二季度以后，玉米上漲的概率較大。短期來看，供給、需求一季度均被春節(jié)和重大公共衛(wèi)生事件所抑制，復工之初玉米有補庫需求，而基層封路等情況導致玉米階段性上漲。物流恢復以后，貿易商積極建庫，樓子糧不急于出售，玉米近期偏強走勢。而從需求來看，目前需求主要是基于建庫、補庫，并非完全是下游需求端的實質性消化，后期如果需求跟不上，那么玉米二季度仍有偏空預期。目前關注供給節(jié)奏、需求恢復情況等。
二、玉米供給市場分析
基層售糧進度主要是影響階段性玉米供給，截至2月底，全國新季玉米銷售進度為64%，基層仍有3-4成余糧，新季玉米供應壓力依然存在。目前東北地區(qū)趴地糧不多了，而樓子糧暫不急于出售，惜售情緒短期挺價玉米?；鶎酉壑饕腔诤笫行枨蟮牧己妙A期，但是基層終歸將余糧變現(xiàn)的需求較大，如果玉米需求跟不上，價格持續(xù)難漲，那么惜售情緒恐怕難以為繼。
港口玉米庫存主要體現(xiàn)為玉米短期供應的情況。庫存量大一般體現(xiàn)為短期的供應量充足，但也不盡然。比如，2020年春節(jié)之前，港口玉米庫存創(chuàng)下近十年新低，低庫存體現(xiàn)的并非完全供應緊缺，還體現(xiàn)貿易商對于當時的玉米價格并不接受，采購建庫謹慎，也就是說不看好后市行情也是造成玉米港口庫存低的原因。2月份以來，南北港口玉米庫存有所恢復，但總量依舊不多。當前低庫存主要在于基層惜售疊加下游補庫所致，隨著新季玉米供應壓力繼續(xù)釋放，港口玉米庫存有望增加，玉米市場后期供應也將出現(xiàn)一段時期的充足狀態(tài)。
三、玉米需求市場分析
去年生豬產(chǎn)能下滑約40%，今年春節(jié)以來疫情沖擊養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)及銷售，集中補欄時間被動延后，短期內生豬產(chǎn)能缺口仍難以有效恢復，預計上半年生豬市場價格繼續(xù)維持高位水平。目前我國政府已經(jīng)將生豬穩(wěn)產(chǎn)保供作為中央、國務院2020年農業(yè)農村重點工作，為恢復生豬生產(chǎn)將養(yǎng)殖場戶貸款貼息補助范圍從5000頭場放寬至500頭場等措施也將刺激養(yǎng)殖戶補欄加快，長期隨著生豬產(chǎn)能恢復，豬價也將逐漸穩(wěn)定并趨于向下調整，下半年生豬市場產(chǎn)能有望恢復至往年正常水平。
據(jù)農業(yè)農村部數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年1月份，全國能繁母豬存欄環(huán)比增長1.2%，連續(xù)4個月環(huán)比增長，與去年9月份相比增長8%。2020年1月份生豬生產(chǎn)穩(wěn)步恢復，去年12月份、今年1月份生豬出欄環(huán)比分別增加14.1%和17.9%，每頭肥豬出欄活重環(huán)比分別增長2.6%和1.1%。
2月18日國務院最新：抓好畜禽生產(chǎn)。對重點地區(qū)損失較大的家禽養(yǎng)殖場戶給予延長還貸期限、放寬貸款擔保等政策支持。推動屠宰企業(yè)與養(yǎng)殖場戶對接。加快恢復生豬生產(chǎn)，將養(yǎng)殖場戶貸款貼息補助范圍由年出欄5000頭以上調整為500頭以上。增加凍豬肉國家收儲。加強重大病蟲害防治，強化監(jiān)測，做好各項應對準備。
2016年以來，我國玉米深加工產(chǎn)能擴增，近兩年玉米深加工產(chǎn)能擴增速度放緩。2020年春節(jié)時間較早，并且假期國內重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，玉米深加工行業(yè)開工率大幅下降。
深加工開工率來看，玉米淀粉行業(yè)來看，2月平均開工率為43.64%，較1月均值的69.74%下降26.10個百分點，較去年同期的 73.03%下降29.39個百分點 。玉米酒精行業(yè)來看，2月平均開工率為67.05%，較1月開工率均值的73.96%下降6.91個百分點，較去年同期的56.16%增加10.89個百分點。淀粉行業(yè)今年開工率好于去年主要原因在于酒精價格上漲導致利潤好轉。
四、總結與操作建議
玉米短期供給壓力較大，上行乏力。2月下旬以后，下游短暫的補庫需求以及免收公路運輸費用刺激低庫存的貿易商積極入市收糧，造成主產(chǎn)區(qū)玉米市場繁榮的景象。但下游補庫需求以及階段性供應偏緊的態(tài)勢預計不太會持續(xù)。隨著玉米下游到廠量增加，補庫之后的觀望情緒再起，而基層四成余糧有待釋放，飼用需求和深加工開工均不佳，階段性供給偏緊的態(tài)勢將會轉變，這種情況下很難支撐玉米價格繼續(xù)上漲。
中長期看好需求恢復，上行可期。玉米供需缺口預計在2020年末出現(xiàn)，而市場也將提前反映預期。中央一號文件提出各省市抓好生豬復養(yǎng)，確保2020年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復到接近正常年份水平，預計2020年下半年以后生豬有望出現(xiàn)恢復性上漲。
總體來說，中長期玉米供需收緊，市場提前反應，因此中長期期價有望上漲。就5月合約而言，1950元/噸承壓，短期玉米供需偏緊態(tài)勢難以持續(xù)，預計短期偏弱走勢，有可能跌至1900元/噸甚至1900元/噸下方，隨后預計上漲，上漲的時間節(jié)點在于需求真正出現(xiàn)啟動跡象。因此做多的話，是建議在9月合約進行操作。就9月合約而言，思路也是短空長多，短期2000元/噸承壓，預計跌至1900-1950元/噸后再上漲。由于認為5月合約短期難以向上突破1950元/噸，因此可考慮賣出5月行權價為1960元/噸的看漲期權，以降低玉米倉儲成本。
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